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【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】

事件： 公司發(fā)布 2020年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)收入 11.59億元（ YoY-59.04%） ， 歸母凈 利潤(rùn) 2.9億元（ YoY-68.28%） ， 扣非歸母凈利潤(rùn) 2.35億元（ YoY-72.93%） 。 2020Q4單季度實(shí)現(xiàn)收入 6.78億元（ YoY+83.89%， QoQ+205.4%） ，歸母凈利 潤(rùn)為 2.27億元（去年同期虧損 1.62億)。 2020年基本 EPS 為 0.10元，擬每 10股派發(fā)現(xiàn)金紅利 0.1元(含稅)。 電影業(yè)務(wù)受疫情影響較大，但低谷下毛利率仍有提升。 2020年公司上映影片包括 《妙先生》《八佰》《蕎麥瘋長(zhǎng)》《我的女友是機(jī)器人》《姜子牙》《金剛川》 《如果聲音不記得》《崖上的波妞》， 2019年上映但部分票房計(jì)入 2020年的影 片包括《誤殺》《兩只老虎》《南方車站的聚會(huì)》， 合計(jì)計(jì)入 2020年的總票房為 67.87億元， 占國(guó)產(chǎn)票房比重為 42.5%（ +8.5pct） 。

電影業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 9.41億 元（ YoY-62.82%） ， 毛利率為 59.87%，較 2019年提升 14.34pct， 在低谷時(shí)期 仍有較高盈利水平的背后反映的是，真人電影低成本高 ROI 的策略成效顯著，動(dòng) 畫(huà)電影高票房亦貢獻(xiàn)增量業(yè)績(jī)， 2021年多部真人電影均有公司藝人參演降低制片 成本，未來(lái)隨著制片工業(yè)化水平提升，電影毛利率仍有望保持較高水平。 電視劇 方面， 公司 2020年確認(rèn)《新世界》收入，電視劇利潤(rùn)較上年同期有所減少。 公司電影衍生業(yè)務(wù)加速推進(jìn)。

2020年衍生品業(yè)務(wù)收入及利潤(rùn)較上年同期大幅增 長(zhǎng)， 《姜子牙》 IP 授權(quán)了鞋服、手辦、玩具、出版物等多種品類的衍生品開(kāi)發(fā)， 正版周邊聯(lián)合摩點(diǎn)眾籌同步電影開(kāi)啟，上線 24小時(shí)總銷售額破百萬(wàn)，但此次衍生 品的銷售主要以配合影片宣傳為主；《哪吒》作為公司重點(diǎn)運(yùn)營(yíng)的 IP，其系列衍 生品也在持續(xù)開(kāi)發(fā)中。 此外，彩條屋與游戲公司完美世界（002624）達(dá)成合作，將《哪吒》 《姜子牙》《西游記之大圣歸來(lái)》的動(dòng)畫(huà)電影 IP 用以開(kāi)發(fā)游戲，公司核心 IP 商 業(yè)化正在加速落地。

后續(xù)片單飽滿，動(dòng)畫(huà)電影值得期待。 公司參投電影《人潮洶涌》 于 2021年春節(jié)檔 上映， 累計(jì)分賬票房 6.92億元， 后續(xù)動(dòng)畫(huà)重點(diǎn)影片包括在制作中的《深海》《西 游記之大圣鬧天宮》《大魚(yú)海棠 2》， 真人影片包括《你的婚禮》（定檔 4月 30日）， 《陽(yáng)光姐妹淘》（定檔 6月 11日） 《革命者》 （定檔 7月 1日）《堅(jiān)如磐 石》（張藝謀導(dǎo)演作品） 等。目前公司電影儲(chǔ)備項(xiàng)目有 60-70部，電視劇儲(chǔ)備項(xiàng) 目 17部，預(yù)計(jì)公司未來(lái)保持每年上映 15部左右電影的節(jié)奏，其中動(dòng)畫(huà)電影占三 成（包括批片）。 第二期員工持股計(jì)劃發(fā)布，綁定核心員工利益。 第一期持股計(jì)劃已于 2020年 10月 30日完成購(gòu)買(mǎi)，第二期員工持股計(jì)劃規(guī)模不超過(guò) 97.28萬(wàn)股，約占股本總額的 0.03%，擬籌集資金總額上限為 1110萬(wàn)元， 彰顯管理層對(duì)公司未來(lái)發(fā)展信心。

盈利預(yù)測(cè)與估值。 看好內(nèi)容龍頭公司的長(zhǎng)期價(jià)值， 2021年電影市場(chǎng)已恢復(fù)常態(tài)化， 參投公司貓眼娛樂(lè)預(yù)計(jì) 2021年貢獻(xiàn)投資收益。 考慮到后續(xù)公司電影項(xiàng)目上線進(jìn) 度，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì) 2021-2022年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為 9.57/10.98億元，同比 增長(zhǎng) 228.8%/14.8%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE 為 36.1/31.5X，維持“增持”評(píng)級(jí)

關(guān)于CLE中國(guó)授權(quán)展

作為亞洲規(guī)模最大、最具影響力的專業(yè)授權(quán)貿(mào)易展會(huì)，中國(guó)授權(quán)展（China Licensing Expo）由中國(guó)玩具和嬰童用品協(xié)會(huì)自2007年開(kāi)始舉辦，至今已成功舉辦14屆，被公認(rèn)為在中國(guó)市場(chǎng)上開(kāi)展授權(quán)業(yè)務(wù)的最佳商貿(mào)平臺(tái)。為國(guó)內(nèi)外最具影響力、最熱門(mén)的IP授權(quán)項(xiàng)目提供了與各行業(yè)優(yōu)秀制造商及零售商面對(duì)面深入溝通的機(jī)會(huì)。

協(xié)會(huì)成立于1986年，是中國(guó)唯一的全國(guó)性玩具和嬰童用品行業(yè)社團(tuán)組織，是中國(guó)政府指定的中國(guó)玩具和嬰童用品行業(yè)在國(guó)際玩具工業(yè)理事會(huì)（ICTI）的唯一合法代表，是ICTI Care Foundation監(jiān)事會(huì)成員，同時(shí)，也是政府、企業(yè)、媒體和消費(fèi)者認(rèn)可的中國(guó)玩具和嬰童用品行業(yè)的代言人。

中國(guó)玩具和嬰童用品協(xié)會(huì)會(huì)員包括在中國(guó)境內(nèi)從事玩具、嬰童用品、模型和游戲的生產(chǎn)、銷售、設(shè)計(jì)、檢驗(yàn)、教育等相關(guān)業(yè)務(wù)的跨地區(qū)和跨部門(mén)的各類企業(yè)。

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